Egypt: Why is Israel so Blind?

The last several decades have shown that left-leaning politicos have been right about the nuances of the peace process.

MJ Rosenberg Last Modified: 09 Feb 2011 11:02 GMT

Those of us in the pro-Israel, pro-peace camp do not enjoy being proven right — although we invariably are. Our standard recommendation to Israel is that it should move quickly to achieve agreements with the Arab states and the stateless Palestinians before it is too late. And the Israeli response is that there is no urgency to make peace — except on Israeli terms — because Israel is strong and the Arabs are weak. The most egregious example of this phenomenon comes from Egypt, where in 1971 President Anwar Sadat offered to begin negotiations toward peace in exchange for a two-mile wide Israeli withdrawal from the east bank of the Suez Canal, which Israel had captured along with the rest of the Sinai Peninsula in the 1967 war. Learning from history The Nixon administration told the Israeli government to explore the idea because Sadat was intent on going to war if he did not get his territory back. The peace camp in Israel and its allies here urged Israel to follow Nixon's advice and hear Sadat out. The lobby, of course, told Nixon to mind his own business. As for the Israeli cabinet, it told Nixon's emissary, Assistant Secretary of State Joseph Sisco, that it had no interest in discussing Egypt's offer. It voted for keeping all of the Sinai Peninsula and sending Egypt a simple message: no. After all, the Egyptians had shown just four years earlier that they were no match for the IDF. Two years later, the Egyptians attacked, and within hours all of Israel's positions along the canal were overrun and its soldiers killed. By the time the war ended, Israel had lost 3,000 soldiers and almost the state itself. And then, a few years later, it gave up the entire Sinai anyway - not just the two-mile strip Egypt had demanded in 1971. The peace camp was proven right. But I don't recall anyone being happy about it. On the contrary, we were devastated. 3,000 Israelis (and thousands more Egyptians) were killed in a war that might have been prevented if the Israeli government had simply agreed to talk. Reneging on Oslo This pattern has been repeated over and over again. The Oslo Israeli-Palestinian peace process, which gave Israel its safest and most optimistic years in its history, collapsed after Prime Ministers Binyamin Netanyahu and Ehud Barak repeatedly refused to live up to its terms. During the Oslo process, Yasir Arafat's Palestinian Authority did what it was supposed to do: it combated terrorism so effectively (Hamas had launched a series of deadly bus bombings to thwart the peace process) that Netanyahu himself telephoned Arafat to thank him. By 1999, terrorism was effectively defeated in Israel. It was an amazing time, with the free and safe movement of goods and people from Israel to the West Bank and back again - not the way it is today with a towering wall separating Israelis from Palestinians and dividing Palestinians on one side from Palestinians on the other. But the temporary end of terrorism did not achieve the transfer of any actual territory to the Palestinians. Netanyahu and Barak nickeled and dimed the Palestinians to death - actually, to the death of the peace process, which for all intents and purposes is now buried. By the time Clinton convened the Camp David summit in 2000, any good will between the two sides was gone. One could go on and on. According to President Bill Clinton, Prime Minister Ehud Barak could have had peace with Syria in 2000 until, at the very last minute, Barak chickened out. He was afraid of the settlers. The opportunity for full peace with Syria, which would almost certainly also mean peace with Lebanon, as well as a lowering of tensions with Syria's ally, Iran, came again in December 2008. Missed opportunity The Turks had brokered a deal with the Syrians that Prime Minister Olmert celebrated with a five-hour Ankara dinner with Turkish Prime Minister Recep Tayyip Erdogan. Olmert went home. The Turks waited for Israel's final approval. And then this is what happened next, according to Israeli New York University professor Alon Ben-Meir: To the utter surprise and dismay of the Turkish government, five days after Olmert returned to Jerusalem, Israel began a massive incursion into Gaza. Ankara felt betrayed by the Israeli action and deceived by Olmert's failure to inform the Turkish Prime Minister of Israel's pending operation of which he, as the Prime Minister, was obviously fully aware of and could have disclosed to his Turkish counterpart while he was still in Ankara. For Mr. Erdogan, the problem was compounded not only because he did not hear from Olmert the message of peace which he eagerly anticipated, but a 'declaration' of war with all of its potential regional consequences. It is hard to describe the depth of the Turks' disappointment, not only because they were left in the dark, but because a major breakthrough in the Arab-Israeli peace process of historical magnitude was snatched away. This incident was a major first step toward the collapse of Israeli-Turkish friendship, which - along with the relationship with Mubarak's Egypt - was the cornerstone of Israel's sense of security. Who's left? Jordan. However, Israel consistently ignores King Abdullah's demands that it end the occupation of the West Bank and the blockade of Gaza. And then there is the US. President Obama put his prestige on the line to achieve an end to the Israeli-Palestinian conflict but all Israel did in response was to ridicule him and reject every suggestion the president made - no matter that Israel receives more US aid than any other country, by far. Anyone who cares about Israel at all has to be appalled by these repeated blunders - all backed by AIPAC and its cutouts in Congress. Future steps When will Israel's supposed friends learn? Maybe never. In today's New York Times, Yossi Klein Halevi, an influential Israeli journalist, expresses fear, almost terror, about the Egyptian revolution. He tells a "grim assumption": It is just a matter of time before the only real opposition group in Egypt, the Islamist Muslim Brotherhood, takes power. Israelis fear that Egypt will go the way of Iran or Turkey, with Islamists gaining control through violence or gradual co-optation. Note how Halevi conflates Turkey with Iran (a ridiculous comparison based only on the fact that democratic Turkey opposes Israel's blockade of Gaza) and then adds Egypt to the list. And then there is the latest fright word, the Muslim Brotherhood. You would never know it from Halevi, but the Brotherhood is non-violent, has always opposed al-Qaeda, and condemned 9/11 and other acts of international terrorism. Yes, they are an Islamic organization which would prefer an Egypt based on Islamic law, much as the Shas party - a significant part of Israel's ruling coalition - pushes for an Israel based on its extreme interpretation of Torah. Halevi (and other lobby types) may want the Muslim Brotherhood to be terrorists but, sadly for them, that is not true. And, besides, the January 25 revolution is not a Muslim Brotherhood revolution. They support it - almost all Egyptians do - but that does not make it theirs. Nor do they claim otherwise. The bottom line: I am happy for the Egyptian people, but I am sad for Israel - not because it is genuinely threatened by this revolution but because Israel's leaders seem determined to turn the revolution against them. One can only hope that Israel and its lobby wake up. I hate always being proven right when it comes to Israel. I care about it too much. MJ Rosenberg is a Senior Foreign Policy Fellow at Media Matters Action Network. The above article first appeared in Foreign Policy Matters, a part of the Media Matters Action Network. The views expressed in this article are the author's own and do not necessarily reflect Al Jazeera's editorial policy.

Source: Al Jazeera

Sobre la crisis Subprime

De un dia para otro, una abrupta alza en la cantidad de deudores hipotecarios en incumplimiento en los Estados Unidos ha provocado una gran volatilidad en los mercados financieros de casi todo el mundo. Este es quizás uno de los productos de la globalización y el fenómeno relacionado de la titularización. Anteriormente, cuando se producía una recesión, muchos bancos con una gran porción de su cartera en créditos hipotecarios sufrían una importante caída en su solvencia. Hoy en día los bancos no mantienen esos activos en su balance. Los empaquetan y se los trasapasan a otros inversionistas bajo la forma de valores titularizados. Con este modelo de "empaquetar y distribuir" se suponía que se reduciría el riesgo sistémico, ya que los riesgos salían de los bancos y se repartían por todo el mundo a través de un gran número de inversionistas, redistribuyendo efectivamente el riesgo que antes estaba concentrado en los bancos. Pero la crisis de septiembre de 2007 ha mostrado que el riesgo sitémico está de vuelta a pesar de la titularización. Se debe notar que éste no es sólo un problema subprime. Las mismas prácticas agresivas observadas en este segmento de mercado (sin enganche o pie, faltad e verificación de ingresos, hipotecas de solamente interés, amortización negativa) ha estado ocurriendo en el mercado norteamericano por un largo tiempo. ¿Por qué este modelo tan agresivo? Simplemente porque el modelo de "originar y distribuir" implica que los bancos no se hacen cargo del riesgo de crédito. El negocio se transformó en ganar una comisión de estas transacciones y potr lo tanto no han puesto el cuidado necesario en la evaluación del préstamo. Despúes los bancos de inversión re empaquetaban estos valores titularizados en otros valores titularizados, que se estructuran por tramos. Estos valores se conocen como CDOs (Collateralized Debt Obligations, a veces también dentro de otros CDOs de CDOs, o sea CDOs al cubo) y los bancos de inversión obtienen una comisión por este proceso. Finalmente los inversionistas finales que compran estos CDOs han creido a pie juntillas las calificaciones de riesgo otorgadas por las agencias calificadoras. De manera que todos, en este castillo de naipes, estaba recibiendo una comisión sin hacerse cargo del riesgo de insolvencia.

Valores extranjeros en los mercados locales

La oferta de valores extranjeros en un mercado local puede adoptar diferentes grados de complejidad y sofisticación, dependiendo de las ventajas comparativas de un país en el ámbito financiero, así como de las características de sus inversionistas locales. Si fuera posible establecer un ordenamiento de las diferentes facetas que puede adoptar la oferta de valores extranjeros en un mercado, según su grado de sofisticación y valor agregado, se podría afirmar que un manifestación básica incipiente se da cuando emisores extranjeros hacen una oferta local privada de productos a inversionistas individuales o retail (usualmente de alto patrimonio). Comúnmente esta práctica involucra a un intermediario financiero local que opera como asesor del cliente local, así como representante del emisor extranjero. Este tipo de productos se refiere usualmente a fondos de inversión y acciones principales de mercados desarrollados.

Una segunda etapa de desarrollo se da cuando los emisores extranjeros ofrecen sus valores, no solamente a inversionistas retail sino que también a inversionistas institucionales, requiriéndose un proceso de previo de autorización por parte de los reguladores respectivos.

Aunque en estas dos primeras etapas, tanto la cotización del valor, así como su liquidación y su custodia se realiza fuera del mercado local, su colocación es doméstica, ya que existe un acercamiento al inversionista local, estando frente, por tanto a una oferta de valores, aún cuando ésta sea en forma privada o a inversionistas calificados.

Clases de oferta de valores en el mercado local según su complejidad y aporte al mercado local


Una tercera faceta de la oferta de valores extranjeros, que puede considerarse de mayor valor agregado se da cuando, el emisor ofrece sus valores en forma pública. Al adentrarse en esta forma de oferta, el emisor debe someterse a la regulación local de la oferta de valores y otras regulaciones complementarias. A cambio de someterse a dicha carga regulatoria el emisor adquiere la posibilidad de ofrecer sus valores en forma masiva. Es probable que esta modalidad opere en términos prácticos como un canal de distribución de valores en el mercado local para inversionistas retail. A modo de ejemplo, podrían haber dos agentes a los cuales les puede interesar este modelo: a los administradores de fondos de inversión retail (Vanguard, Skandia, Fidelity, etc.) y a los agentes que intermedian valores (vg. corredores de bolsa) porque éste representa una fuente adicional de comisiones de intermediación.

Experiencias en donde la oferta pública de valores extranjeros es una manifestación de un canal de distribución es la experiencia de México con el listado de ETF y de valores listados principalmente en NYSE. También es destacable el caso de Perú y la oferta de valores listados en NYSE. En estos modelos no hay formación de precios en el mercado local, ya que cualquier interacción entre oferta y demanda es insignificante respecto de la de sus mercados de origen. Sin embargo, aparte de la oferta y distribución a nivel local, también el servicio de custodia y de liquidación tiene un gran componente de participación local (vg. a través de convenios transfronterizos entre el intermediario local y un intermediario o un depositario extranjero). En este modelo, una variante que se está explorando recientemente en América Latina, se refiere a listamiento tranfronterizo de valores, en donde los valores de una bolsa extranjera son autorizados a ser negociados en el mercado local, en base a un convenio de reciprocidad, que involucra la posibilidad de un enlace transaccional, y en ocasiones de liquidación, entre ambas bolsas.

Una cuarta manifestación de oferta de valores extranjeros y en la cual se comienza a incursionar en una categoría diferente de oferta de valores extranjeros, la cual la podríamos definir como centro financiero, resulta ser la del levantamiento de capital en el mercado local. Este levantamiento de capital puede ser a través de bonos o bien a través de acciones. En este último caso, el mercado local se especializa en una determinada industria (vg. minería) lo que atrae emisiones de acciones de empresas ahocicadas a dicha industria. Un ejemplo clásico en este sentido resulta ser el de la Bolsa de Toronto y su reconocida ventaja en la negociación de acciones de empresas mineras.

Una alternativa de centro financiero basado en la oferta de valores puede darse en el caso de un centro off-shore puro, que concentre a administradores de fondos no sometidos a la regulación de valores ni tributaria del país anfitrión y cuya línea de negocios enfoca en la gestión de inversión globales y colocación de cuotas con inversionistas globales Un ejemplo de este esquema es el caso de Luxemburgo y últimamente también de Irlanda.

Finalmente, se encuentran los mega centros financieros o centros financieros globales, cuya característica es atraer liquidez y servir como un centro de encuentro de oferta y demanda y por lo tanto, de formación de precios de los valores listados.

La Justicia y los Mercados de Capitales en América Latina

En América Latina la capacidad de la justicia para resolver en forma imparcial, eficiente y expedita las causas financieras es muy baja en general. La efectividad de un sistema de regulación del mercado de capitales es fuertemente dependiente de la existencia de un sistema judicial eficiente, fuerte e independiente. Una acción disciplinaria por parte del regulador solamente es creíble en tanto el poder judicial actúa de forma honesta y expedita. Pero es recurrente escuchar de parte de los participantes de los mercados de capitales, ha sido recurrente el bajo nivel de confianza en la capacidad de los tribunales de justicia para resolver casos de índole financiera de manera eficiente. Las críticas incluyen desde la falta de imparcialidad hasta la escasa preparación técnica de los jueces. Esta situación se exacerba tratándose de causas relacionadas a la legislación corporativa, lo que contribuye a aumentar los costos de litigación y, en general, de hacer negocios.

Esta observación es corroborada por el informe Doing Business 2006 elaborado por el Banco Mundial, en donde se simula un procedimiento de una demanda legal específica en todos los países estudiados. Mientras que en los países más competitivos, una demanda de este tipo tomaría 20 procedimientos, en Perú toma 35, en Colombia 37, en Venezuela y Ecuador 41 y en Bolivia 47 procedimientos. Si bien rediseñar y cambiar la cultura de los sistemas judiciales de la región requiere un enorme esfuerzo, sería pragmático enfocar recursos en el entrenamiento de los jueces, quienes finalmente pueden hacer una diferencia en la calidad de la administración de justicia.

Un inicitiava que por podría tener impacto sería el desarrollo de un foro de discusión respecto del aparato judicial en la región que incluya un programa de entrenamiento especializado para el Poder Judicial. Este foro sería una instancia de discusión en relación al desarrollo de iniciativas destinadas fortalecer a postribunales en el área corporativa y de mercados de valores. En cuanto al programa de entrenamiento, éste se debería centrar en la capacitación sobre mercados de capitales, gobierno corporativo y experiencias de juicios en mercados más desarrollados.

Innovación Financiera en Chile

¿Podemos hablar de innovación financiera en Chile? La respuesta es que sí. Pero quizás en este punto es conveniente hacer la distinción entre innovación de productos financieros y innovaciones financieras institucionales. Entre las primeras tenemos nuestra famosa unidad de indexación conocida como Unidad de Fomento, creada a fines de la década de los sesenta y que después fuera adaptada por otras naciones con historia inflacionaria. Otra innovación de productos que se nos viene a la mente, se refiere a los pagarés de conversión de deuda externa (debt-equity swaps), creados por el Ministerio de Hacienda de Chile a mediados de los años ochenta y que representan una suerte de precursor lejano de los hoy conocidos bonos Brady. En el aspecto de innovación financiera institucional, tenemos probablemente la innovación chilena más conocida, a estas alturas a nivel mundial, que es la del sistema de capitalización individual privado, más conocidas como “administradoras privadas de fondos de pensiones” (AFP).

Una segunda veta de análisis, quizás más productiva desde el punto de vista de políticas públicas, es la que tiene por finalidad responder la pregunta: ¿Se ha tenido éxito adoptando innovaciones desarrolladas en los grandes mercados? La respuesta, para el caso de Chile, como es de esperar, es mixta. Por un lado, podría decirse que Chile ha sido exitoso adoptando innovaciones de productos tales como la securitización o titularización. En este sentido, se han diseñado estructuras que permiten, por ejemplo, cambiar perfiles de riesgo o alargar plazos, empleando diversas clases de activos de respaldo, desde deuda hipotecaria hasta flujos originados en concesiones. También ha sido posible adoptar un modelo de ahorro habitacional, a través del cual, las personas ahorran en el mercado de valores, por medio de los Fondos para la Vivienda, con el fin de financiar el valor final de la propiedad en leasing. Otro ejemplo es el ahorro voluntario para la vejez o APV que recoge el concepto central de las cuentas IRA de EEUU. Para citar un par de ejemplos adicionales, tenemos el financiamiento de infraestructura, que es un modelo fundamentado en el sistema de concesiones y la bolsa de empresas emergentes, que aunque llegaron tarde a América Latina, rescata el concepto de visibilidad y acceso al mercado público por parte de empresas innovadoras de menor tamaño.

¿Que hay de la innovación en el mercado retail? Por un lado podemos pensar en innovaciones institucionales adoptadas, las cuales han apuntado hacia nuevas formas de distribución, como lo ha sido la distribución bancaria de seguros (bancaseguros) o de fondos mutuos. ¿El resultado? Mayor penetración de estos productos financieros. También podemos citar innovaciones de productos adoptadas para los inversionistas retail, tales como los fondos mutuos garantizados o estructurados. No sería extraño, que un corto plazo, administradores chilenos ofrezcan fondos que inviertan en commodities.

Sin embargo, también hay tareas pendientes en relación a la adopción de innovaciones. Una de las primeras que surgen se refiere a los derivados bursátiles. Es sabido que no han podido desarrollarse en Chile y las razones para ello van desde aspectos culturales hasta la falta de liquidez de activos subyacentes. Pero sí hay interés en propuestas apuntadas a desarrollar futuros sobre tasa de interés o sobre índices, así como un mercado de opciones sobre renta variable en las bolsas chilenas.

También hay tareas pendientes en el área de financiamiento a empresas cerradas. Los fondos de inversión cerrados ocupan un nicho importante, pero ¿Le cabe un rol adicional al mercado de valores en este aspecto? ¿Cómo canalizar más recursos desde el público hacia empresas cerradas (capital privado) y, más aun, hacia emprendedores (capital de riesgo)? Hay más innovaciones que aún están en el camino y que es necesario potenciar, tales como la capacidad para emitir notas estructuradas en el mercado doméstico o la oferta de fondos índice o “Exchange Traded Funds”(ETF) en base a portafolios de acciones locales.

El mercado de valores sirve para financiar a las empresas, por medio de ofrecer a los inversionistas instrumentos de ahorro confiables. No nos engañemos, el desarrollo de los mercados se manifiesta en su capacidad de satisfacer esa necesidad, y es precisamente esta clase de sofisticación la que se requiere. Incorporar innovaciones financieras, contribuye a completar el mercado, es decir a contar instrumentos de ahorro/inversión que se adapten a las necesidades de riesgo y retorno, tanto de emisores como de ahorrantes, pero también tenemos una tarea pendiente de completar el mercado por medio de sofisticaciones menos llamativas. Digamos, por poner un ejemplo, el mercado de deuda chileno, en el cual, no cuenta con emisores con menor calidad crediticia, que es un segmento que debe desarrollarse, para poder alcanzar un nivel de sofisticación tal que podríamos hablar de un mercado completo.

Muchas veces los reguladores financieros, en especial en los mercados emergentes, tienen una doble función: regular y supervisar por un lado, pero también generar iniciativas de desarrollo del mercado, por el otro. La separación entre una y otra labor es difusa, porque el enfoque “diséñalo y ellos vendrán” generalmente no funciona en los mercados de valores. Usualmente se conjugan variables como tamaños mínimos, desarrollo de productos básicos, inversionistas institucionales, calidad de la regulación, credibilidad de la supervisión y enforcement.

Financiando a las pymes

Financiando a las pequeñas y medianas empresas,algunas medidas aterrizadas

Publicado originalmente en http://www.perseo.cl/

El insuficiente acceso al capital por parte de empresas medianas, debe ser abordado de forma pragmática. En primer lugar, porque dicha escasez no es estructural, es decir permanente y general, en todas las etapas de una empresa, ni tampoco en todo momento. Más bien se agudiza en entornos económicos débiles y se manifiesta principalmente en el mercado bancario. La participación del sector no bancario en el financiamiento de capital a las pymes, es un desafío que aún está pendiente y que requiere de creatividad y de cambios culturales para su desarrollo.

1. Integrar las herramientas del mercado de capitales en los programas de fomento estatales

Incentivar la transformación de empresas en sociedades anónimas
Para levantar capital públicamente la única alternativa viable consiste en la participación accionaria de nuevos capitalistas. En la medida en que las pequeñas empresas comiencen a operar con esta figura societaria, mayores son las probabilidades de acceder a capital y menores serán los costos de transición. La sociedad anónima es una estructura más compleja, pero también más transparente, que impone deberes y derechos diseñados para un mejor control de los conflictos de interés entre administradores y accionistas, así como entre accionistas mayoritarios y minoritarios.

Integrar la figura de fondos de inversión en los programas de fomento estatales
El estado debería experimentar con nuevas herramientas y transferir parte de sus fondos destinados a subsidios hacia la participación como capitalista en aventuras innovadoras. Una organización público-privada que mantenga propiedad en estas empresas nacientes y, como accionista, supervise su actuar y contribuya con redes de apoyo, conocimiento y asesoría, permitiría alinear los incentivos de todos los agentes. Una forma eficiente de participar en el capital de estas empresas, es por medio de esta organización como administrador y capitalista de un fondo de inversión que invierta en nuevas empresas. Ello además, permitiría acceder a capital privado por medio de la oferta pública de las cuotas de estos fondos de inversión.

Incentivar la participación de capitalistas de riesgo extranjeros en el mercado chileno.

Se debe trabajar en atraer capitalistas de riesgo extranjeros, experimentados, no solamente en aportar capital, sino que también en aportar conocimiento y capacidad de administración a las empresas emergentes. Una forma de aplicar esta medida sería de un tratamiento tributario similar al empleado para los actuales Fondos de Inversión de Capital Extranjero, pero con una menor carga regulatoria.

2. Implementar incentivos tributarios para ciertas empresas medianas listadas en bolsa

Deducción de impuesto de primera categoría durante primeros años para empresas medianas en bolsa

Se requeriría un valor de mercado máximo de la empresa y una colocación diversificada de las acciones durante un período de tiempo. Las empresas que podrían acogerse son aquellas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.

Incentivos a la inversión en empresas medianas en bolsa

Reducción de la base imponible por la inversión en acciones de la Bolsa Emergente, restringido a empresas medianas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.

3. Eliminar temporalmente la tasa Máxima Convencional para un porcentaje de los créditos a pymes.

La teoría dice que ante la presencia de proyectos altamente rentables pero más riesgosos, el endeudamiento por medio de tasas relativamente altas eficiente. Debería serlo para el banco porque es compensado por la toma de mayor riesgo, y debería serlo para la empresa porque la rentabilidad esperada supera el costo del crédito. Sin embargo, las teorías fallan y es más conveniente hacer una prueba para verificar su validez. Es por ello que las autoridades podrían flexibilizar este requerimiento para analizar el desarrollo de los créditos y verificar si efectivamente se están financiando proyectos riesgosos pero con alto potencial de rendimiento. Se podría partir con 1% de la cartera de colocaciones a pymes.

Dolar ¿Hay espacio para seguir cayendo?

Desde la perspectiva del tipo de cambio real, aún existe espacio para seguir bajando

Originalmente publicado en http://www.perseo.cl/ en enero 2005

Desde mediados del año 2004 el valor del peso chileno respecto del dólar se ha incrementado en 12% en términos nominales. Visto de otra manera, quienes han mantenido activos en dólares durante este período han experimentado una pérdida de 12% sólo por la caída en el valor del dólar. Este es un fenómeno global. El dólar ha venido perdiendo valor durante los últimos meses, debido a la mantención de los déficit fiscales en Estados Unidos, así como al fortalecimiento del Euro.

Dólar observado Enero 1990 - Enero 2005

El tipo de cambio real (TCR) es básicamente el tipo de cambio observado al que se le resta la variación de la inflación chilena y se le suma la variación de la inflación norteamericana. De esta manera se "limpian" los efectos distorsionadores de las variaciones en el precio del dólar producto de la diferencia en la variación de los precios de ambos países. Este es el indicador que un analista perspicaz debe analizar.

Veamos lo que ha ocurrido desde principios de 1986 hasta hoy. Hasta el año 1991 el TCR aumentó casi en forma constante. Sin embargo ha partir de dicho año, en conjunto con las buenas cifras de crecimiento económico y fuertes de entradas de capital de todo tipo a Chile, el peso chileno comienza a adquirir valor. Esta tendencia se mantuvo hasta fines de 1998, periodo que coincide con un menor crecimiento económico, menores términos de intercambio y una baja en la entrada de capitales, producto en gran parte de la crisis asiática. De ahí en adelante, como en una montaña rusa, el dólar comienza a valorizarse respecto al peso chileno.

¿Cómo estamos hoy? La tendencia al alza del dólar, en términos reales, comenzó a revertirse a fines del año 2002. Durante el primer semestre del año 2003 no pasaba mucho, pero durante el segundo, el dólar perdió 15% de valor en términos reales. El primer semestre del año pasado se revierte la baja, y durante el segundo semestre se registró una leve baja del TCR de 3%. En consecuencia, podemos decir que nada ha cambiado mucho desde mediados del año pasado. Es más, observando la trayectoria de este indicador, se puede deducir que el tipo de cambio real está dentro de su rango histórico más alto desde 1991.

Tipo de cambio real 1986-2004

La conclusión de todo esto, es que no debemos sorprendernos si el dólar sigue cayendo. Algo es interesante sin embargo, el dólar nunca ha caido más de 15% en un período de 12 meses.