¿Podemos hablar de innovación financiera en Chile? La respuesta es que sí. Pero quizás en este punto es conveniente hacer la distinción entre innovación de productos financieros y innovaciones financieras institucionales. Entre las primeras tenemos nuestra famosa unidad de indexación conocida como Unidad de Fomento, creada a fines de la década de los sesenta y que después fuera adaptada por otras naciones con historia inflacionaria. Otra innovación de productos que se nos viene a la mente, se refiere a los pagarés de conversión de deuda externa (debt-equity swaps), creados por el Ministerio de Hacienda de Chile a mediados de los años ochenta y que representan una suerte de precursor lejano de los hoy conocidos bonos Brady. En el aspecto de innovación financiera institucional, tenemos probablemente la innovación chilena más conocida, a estas alturas a nivel mundial, que es la del sistema de capitalización individual privado, más conocidas como “administradoras privadas de fondos de pensiones” (AFP).
Una segunda veta de análisis, quizás más productiva desde el punto de vista de políticas públicas, es la que tiene por finalidad responder la pregunta: ¿Se ha tenido éxito adoptando innovaciones desarrolladas en los grandes mercados? La respuesta, para el caso de Chile, como es de esperar, es mixta. Por un lado, podría decirse que Chile ha sido exitoso adoptando innovaciones de productos tales como la securitización o titularización. En este sentido, se han diseñado estructuras que permiten, por ejemplo, cambiar perfiles de riesgo o alargar plazos, empleando diversas clases de activos de respaldo, desde deuda hipotecaria hasta flujos originados en concesiones. También ha sido posible adoptar un modelo de ahorro habitacional, a través del cual, las personas ahorran en el mercado de valores, por medio de los Fondos para la Vivienda, con el fin de financiar el valor final de la propiedad en leasing. Otro ejemplo es el ahorro voluntario para la vejez o APV que recoge el concepto central de las cuentas IRA de EEUU. Para citar un par de ejemplos adicionales, tenemos el financiamiento de infraestructura, que es un modelo fundamentado en el sistema de concesiones y la bolsa de empresas emergentes, que aunque llegaron tarde a América Latina, rescata el concepto de visibilidad y acceso al mercado público por parte de empresas innovadoras de menor tamaño.
¿Que hay de la innovación en el mercado retail? Por un lado podemos pensar en innovaciones institucionales adoptadas, las cuales han apuntado hacia nuevas formas de distribución, como lo ha sido la distribución bancaria de seguros (bancaseguros) o de fondos mutuos. ¿El resultado? Mayor penetración de estos productos financieros. También podemos citar innovaciones de productos adoptadas para los inversionistas retail, tales como los fondos mutuos garantizados o estructurados. No sería extraño, que un corto plazo, administradores chilenos ofrezcan fondos que inviertan en commodities.
Sin embargo, también hay tareas pendientes en relación a la adopción de innovaciones. Una de las primeras que surgen se refiere a los derivados bursátiles. Es sabido que no han podido desarrollarse en Chile y las razones para ello van desde aspectos culturales hasta la falta de liquidez de activos subyacentes. Pero sí hay interés en propuestas apuntadas a desarrollar futuros sobre tasa de interés o sobre índices, así como un mercado de opciones sobre renta variable en las bolsas chilenas.
También hay tareas pendientes en el área de financiamiento a empresas cerradas. Los fondos de inversión cerrados ocupan un nicho importante, pero ¿Le cabe un rol adicional al mercado de valores en este aspecto? ¿Cómo canalizar más recursos desde el público hacia empresas cerradas (capital privado) y, más aun, hacia emprendedores (capital de riesgo)? Hay más innovaciones que aún están en el camino y que es necesario potenciar, tales como la capacidad para emitir notas estructuradas en el mercado doméstico o la oferta de fondos índice o “Exchange Traded Funds”(ETF) en base a portafolios de acciones locales.
El mercado de valores sirve para financiar a las empresas, por medio de ofrecer a los inversionistas instrumentos de ahorro confiables. No nos engañemos, el desarrollo de los mercados se manifiesta en su capacidad de satisfacer esa necesidad, y es precisamente esta clase de sofisticación la que se requiere. Incorporar innovaciones financieras, contribuye a completar el mercado, es decir a contar instrumentos de ahorro/inversión que se adapten a las necesidades de riesgo y retorno, tanto de emisores como de ahorrantes, pero también tenemos una tarea pendiente de completar el mercado por medio de sofisticaciones menos llamativas. Digamos, por poner un ejemplo, el mercado de deuda chileno, en el cual, no cuenta con emisores con menor calidad crediticia, que es un segmento que debe desarrollarse, para poder alcanzar un nivel de sofisticación tal que podríamos hablar de un mercado completo.
Muchas veces los reguladores financieros, en especial en los mercados emergentes, tienen una doble función: regular y supervisar por un lado, pero también generar iniciativas de desarrollo del mercado, por el otro. La separación entre una y otra labor es difusa, porque el enfoque “diséñalo y ellos vendrán” generalmente no funciona en los mercados de valores. Usualmente se conjugan variables como tamaños mínimos, desarrollo de productos básicos, inversionistas institucionales, calidad de la regulación, credibilidad de la supervisión y enforcement.
martes, 28 de agosto de 2007
martes, 14 de agosto de 2007
Financiando a las pymes
Financiando a las pequeñas y medianas empresas,algunas medidas aterrizadas
Publicado originalmente en http://www.perseo.cl/
El insuficiente acceso al capital por parte de empresas medianas, debe ser abordado de forma pragmática. En primer lugar, porque dicha escasez no es estructural, es decir permanente y general, en todas las etapas de una empresa, ni tampoco en todo momento. Más bien se agudiza en entornos económicos débiles y se manifiesta principalmente en el mercado bancario. La participación del sector no bancario en el financiamiento de capital a las pymes, es un desafío que aún está pendiente y que requiere de creatividad y de cambios culturales para su desarrollo.
1. Integrar las herramientas del mercado de capitales en los programas de fomento estatales
Incentivar la transformación de empresas en sociedades anónimas
Para levantar capital públicamente la única alternativa viable consiste en la participación accionaria de nuevos capitalistas. En la medida en que las pequeñas empresas comiencen a operar con esta figura societaria, mayores son las probabilidades de acceder a capital y menores serán los costos de transición. La sociedad anónima es una estructura más compleja, pero también más transparente, que impone deberes y derechos diseñados para un mejor control de los conflictos de interés entre administradores y accionistas, así como entre accionistas mayoritarios y minoritarios.
Integrar la figura de fondos de inversión en los programas de fomento estatales
El estado debería experimentar con nuevas herramientas y transferir parte de sus fondos destinados a subsidios hacia la participación como capitalista en aventuras innovadoras. Una organización público-privada que mantenga propiedad en estas empresas nacientes y, como accionista, supervise su actuar y contribuya con redes de apoyo, conocimiento y asesoría, permitiría alinear los incentivos de todos los agentes. Una forma eficiente de participar en el capital de estas empresas, es por medio de esta organización como administrador y capitalista de un fondo de inversión que invierta en nuevas empresas. Ello además, permitiría acceder a capital privado por medio de la oferta pública de las cuotas de estos fondos de inversión.
Incentivar la participación de capitalistas de riesgo extranjeros en el mercado chileno.
Se debe trabajar en atraer capitalistas de riesgo extranjeros, experimentados, no solamente en aportar capital, sino que también en aportar conocimiento y capacidad de administración a las empresas emergentes. Una forma de aplicar esta medida sería de un tratamiento tributario similar al empleado para los actuales Fondos de Inversión de Capital Extranjero, pero con una menor carga regulatoria.
2. Implementar incentivos tributarios para ciertas empresas medianas listadas en bolsa
Deducción de impuesto de primera categoría durante primeros años para empresas medianas en bolsa
Se requeriría un valor de mercado máximo de la empresa y una colocación diversificada de las acciones durante un período de tiempo. Las empresas que podrían acogerse son aquellas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.
Incentivos a la inversión en empresas medianas en bolsa
Reducción de la base imponible por la inversión en acciones de la Bolsa Emergente, restringido a empresas medianas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.
3. Eliminar temporalmente la tasa Máxima Convencional para un porcentaje de los créditos a pymes.
La teoría dice que ante la presencia de proyectos altamente rentables pero más riesgosos, el endeudamiento por medio de tasas relativamente altas eficiente. Debería serlo para el banco porque es compensado por la toma de mayor riesgo, y debería serlo para la empresa porque la rentabilidad esperada supera el costo del crédito. Sin embargo, las teorías fallan y es más conveniente hacer una prueba para verificar su validez. Es por ello que las autoridades podrían flexibilizar este requerimiento para analizar el desarrollo de los créditos y verificar si efectivamente se están financiando proyectos riesgosos pero con alto potencial de rendimiento. Se podría partir con 1% de la cartera de colocaciones a pymes.
Publicado originalmente en http://www.perseo.cl/
El insuficiente acceso al capital por parte de empresas medianas, debe ser abordado de forma pragmática. En primer lugar, porque dicha escasez no es estructural, es decir permanente y general, en todas las etapas de una empresa, ni tampoco en todo momento. Más bien se agudiza en entornos económicos débiles y se manifiesta principalmente en el mercado bancario. La participación del sector no bancario en el financiamiento de capital a las pymes, es un desafío que aún está pendiente y que requiere de creatividad y de cambios culturales para su desarrollo.
1. Integrar las herramientas del mercado de capitales en los programas de fomento estatales
Incentivar la transformación de empresas en sociedades anónimas
Para levantar capital públicamente la única alternativa viable consiste en la participación accionaria de nuevos capitalistas. En la medida en que las pequeñas empresas comiencen a operar con esta figura societaria, mayores son las probabilidades de acceder a capital y menores serán los costos de transición. La sociedad anónima es una estructura más compleja, pero también más transparente, que impone deberes y derechos diseñados para un mejor control de los conflictos de interés entre administradores y accionistas, así como entre accionistas mayoritarios y minoritarios.
Integrar la figura de fondos de inversión en los programas de fomento estatales
El estado debería experimentar con nuevas herramientas y transferir parte de sus fondos destinados a subsidios hacia la participación como capitalista en aventuras innovadoras. Una organización público-privada que mantenga propiedad en estas empresas nacientes y, como accionista, supervise su actuar y contribuya con redes de apoyo, conocimiento y asesoría, permitiría alinear los incentivos de todos los agentes. Una forma eficiente de participar en el capital de estas empresas, es por medio de esta organización como administrador y capitalista de un fondo de inversión que invierta en nuevas empresas. Ello además, permitiría acceder a capital privado por medio de la oferta pública de las cuotas de estos fondos de inversión.
Incentivar la participación de capitalistas de riesgo extranjeros en el mercado chileno.
Se debe trabajar en atraer capitalistas de riesgo extranjeros, experimentados, no solamente en aportar capital, sino que también en aportar conocimiento y capacidad de administración a las empresas emergentes. Una forma de aplicar esta medida sería de un tratamiento tributario similar al empleado para los actuales Fondos de Inversión de Capital Extranjero, pero con una menor carga regulatoria.
2. Implementar incentivos tributarios para ciertas empresas medianas listadas en bolsa
Deducción de impuesto de primera categoría durante primeros años para empresas medianas en bolsa
Se requeriría un valor de mercado máximo de la empresa y una colocación diversificada de las acciones durante un período de tiempo. Las empresas que podrían acogerse son aquellas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.
Incentivos a la inversión en empresas medianas en bolsa
Reducción de la base imponible por la inversión en acciones de la Bolsa Emergente, restringido a empresas medianas que caigan dentro de la definición de empresas innovadoras o que contribuyan a agregar valor en sectores exportadores chilenos.
3. Eliminar temporalmente la tasa Máxima Convencional para un porcentaje de los créditos a pymes.
La teoría dice que ante la presencia de proyectos altamente rentables pero más riesgosos, el endeudamiento por medio de tasas relativamente altas eficiente. Debería serlo para el banco porque es compensado por la toma de mayor riesgo, y debería serlo para la empresa porque la rentabilidad esperada supera el costo del crédito. Sin embargo, las teorías fallan y es más conveniente hacer una prueba para verificar su validez. Es por ello que las autoridades podrían flexibilizar este requerimiento para analizar el desarrollo de los créditos y verificar si efectivamente se están financiando proyectos riesgosos pero con alto potencial de rendimiento. Se podría partir con 1% de la cartera de colocaciones a pymes.
viernes, 10 de agosto de 2007
Dolar ¿Hay espacio para seguir cayendo?
Desde la perspectiva del tipo de cambio real, aún existe espacio para seguir bajando
Originalmente publicado en http://www.perseo.cl/ en enero 2005
Desde mediados del año 2004 el valor del peso chileno respecto del dólar se ha incrementado en 12% en términos nominales. Visto de otra manera, quienes han mantenido activos en dólares durante este período han experimentado una pérdida de 12% sólo por la caída en el valor del dólar. Este es un fenómeno global. El dólar ha venido perdiendo valor durante los últimos meses, debido a la mantención de los déficit fiscales en Estados Unidos, así como al fortalecimiento del Euro.
El tipo de cambio real (TCR) es básicamente el tipo de cambio observado al que se le resta la variación de la inflación chilena y se le suma la variación de la inflación norteamericana. De esta manera se "limpian" los efectos distorsionadores de las variaciones en el precio del dólar producto de la diferencia en la variación de los precios de ambos países. Este es el indicador que un analista perspicaz debe analizar.
Veamos lo que ha ocurrido desde principios de 1986 hasta hoy. Hasta el año 1991 el TCR aumentó casi en forma constante. Sin embargo ha partir de dicho año, en conjunto con las buenas cifras de crecimiento económico y fuertes de entradas de capital de todo tipo a Chile, el peso chileno comienza a adquirir valor. Esta tendencia se mantuvo hasta fines de 1998, periodo que coincide con un menor crecimiento económico, menores términos de intercambio y una baja en la entrada de capitales, producto en gran parte de la crisis asiática. De ahí en adelante, como en una montaña rusa, el dólar comienza a valorizarse respecto al peso chileno.
¿Cómo estamos hoy? La tendencia al alza del dólar, en términos reales, comenzó a revertirse a fines del año 2002. Durante el primer semestre del año 2003 no pasaba mucho, pero durante el segundo, el dólar perdió 15% de valor en términos reales. El primer semestre del año pasado se revierte la baja, y durante el segundo semestre se registró una leve baja del TCR de 3%. En consecuencia, podemos decir que nada ha cambiado mucho desde mediados del año pasado. Es más, observando la trayectoria de este indicador, se puede deducir que el tipo de cambio real está dentro de su rango histórico más alto desde 1991.
La conclusión de todo esto, es que no debemos sorprendernos si el dólar sigue cayendo. Algo es interesante sin embargo, el dólar nunca ha caido más de 15% en un período de 12 meses.
Originalmente publicado en http://www.perseo.cl/ en enero 2005
Desde mediados del año 2004 el valor del peso chileno respecto del dólar se ha incrementado en 12% en términos nominales. Visto de otra manera, quienes han mantenido activos en dólares durante este período han experimentado una pérdida de 12% sólo por la caída en el valor del dólar. Este es un fenómeno global. El dólar ha venido perdiendo valor durante los últimos meses, debido a la mantención de los déficit fiscales en Estados Unidos, así como al fortalecimiento del Euro.
Dólar observado Enero 1990 - Enero 2005
El tipo de cambio real (TCR) es básicamente el tipo de cambio observado al que se le resta la variación de la inflación chilena y se le suma la variación de la inflación norteamericana. De esta manera se "limpian" los efectos distorsionadores de las variaciones en el precio del dólar producto de la diferencia en la variación de los precios de ambos países. Este es el indicador que un analista perspicaz debe analizar.
Veamos lo que ha ocurrido desde principios de 1986 hasta hoy. Hasta el año 1991 el TCR aumentó casi en forma constante. Sin embargo ha partir de dicho año, en conjunto con las buenas cifras de crecimiento económico y fuertes de entradas de capital de todo tipo a Chile, el peso chileno comienza a adquirir valor. Esta tendencia se mantuvo hasta fines de 1998, periodo que coincide con un menor crecimiento económico, menores términos de intercambio y una baja en la entrada de capitales, producto en gran parte de la crisis asiática. De ahí en adelante, como en una montaña rusa, el dólar comienza a valorizarse respecto al peso chileno.
¿Cómo estamos hoy? La tendencia al alza del dólar, en términos reales, comenzó a revertirse a fines del año 2002. Durante el primer semestre del año 2003 no pasaba mucho, pero durante el segundo, el dólar perdió 15% de valor en términos reales. El primer semestre del año pasado se revierte la baja, y durante el segundo semestre se registró una leve baja del TCR de 3%. En consecuencia, podemos decir que nada ha cambiado mucho desde mediados del año pasado. Es más, observando la trayectoria de este indicador, se puede deducir que el tipo de cambio real está dentro de su rango histórico más alto desde 1991.
Tipo de cambio real 1986-2004
La conclusión de todo esto, es que no debemos sorprendernos si el dólar sigue cayendo. Algo es interesante sin embargo, el dólar nunca ha caido más de 15% en un período de 12 meses.
Codelco en bolsa ¿Por qué no?
Codelco en bolsa ¿Por qué no?
Originalmente publicado en http://www.perseo.cl/ en octubre de 2005.
Cotizar Codelco permitiría contar con una medida de creación de valor de la empresa, y que ésta se someta a un marco legal archiprovado: la Ley de Sociedades Anónimas.
El Presidente Ejecutivo de Codelco, Juan Villarzú hizo una interesante propuesta en la conferencia organizada por Sonami este mes: convertir Codelco en sociedad anónima. Citamos: “Dado que el país mayoritariamente se ha manifestado contrario a privatizar Codelco, y dado que no hay consenso político para implementar una medida de este tipo, creo que la alternativa más clara es que Codelco se transforme en sociedad anónima, que se le dé ese estatus jurídico, pero con la condición de que el 100% de sus acciones permanezcan en manos del Estado con la prohibición de enajenar esas acciones, salvo que una ley de quórum calificado expresamente lo autorice”. El Ministro de Hacienda no tardó en quitarle el piso: "No está en los planes del Gobierno transformar a Codelco en sociedad anónima porque es inadecuado para nuestro país". El Ministro de Minería no se quedó atrás: “Desde el Gobierno no se comparte esa opinión (...) la propiedad de Codelco es de primera importancia (...) si se transformara en sociedad anónima perdería su amparo constitucional". Al parecer no es un buen momento político para este tipo de propuestas.
En materia de prvatizaciones, Chile parece ser más conservador que la misma China. Durante los últimos cinco años, China ha abierto en bolsa más de 2.000 empresas estatales. La mayoría de los países de Asia van por el mismo camino: abrirse en bolsa y mantener el control de la empresa.
¿Vale la pena vender acciones de Codelco para financiar gasto social? Probablemente no. Si Juan Villarzú está en lo correcto en relación a que esta empresa (su capital) vale US$ 20.896 millones, la colocación del 10% de su propiedad (US$ 2.000 millones) no alcanzaría para financiar el gasto en salud de un año (US$ 2.200 millones). Si el gobierno necesita financiamiento, puede acceder al mercado de capitales local o internacional fácilmente y con bajas tasas de interés. De modo que vender para generar ingresos no es un buen argumento. No al menos para pelearse con nadie.
¿Entonces para qué abrir Codelco en bolsa?
Porque el mercado de capitales, con todo el análisis que llevan a cabo los inversionsitas podrá, a través de la valoración de la acción, determinar cuán bien lo está haciendo la administración.
Porque sometería a Codelco a la regulación que se aplica a todas las sociedades anónimas abiertas (Ley 18.046 de Sociedades Anónimas). Ello implicaría criterios de transacciones entre partes relacionadas (artículo 89), controles de conflicto de interés (artículo 44) , estándares de reporte de información financiera y esencial, constitución de los directorios y del comité de directores y una mayor transparencia y visibilidad.
Porque permitiría generar mayor liquidez y visibilidad del mercado de capitales chileno. De hecho, un pequeño porcentaje de colocación en bolsa permitiría elevar la capitalización bursátil, aumentar el volumen de transacciones y liquidez y atraer inversionistas extranjeros.
Porque podría proveer de nuevas alternativas de inversión para inversionistas institucionales. La existencia de acciones de empresas con control estatal abre nuevas posibilidades de inversión para los inversionistas institucionales chilenos, en especial los fondos de pensiones, reduciendo la necesidad de Codelco de financiarse en el extranjero y de los inversionistas institucionales en invertir fuera de Chile.
El gobierno podría ofrecer hasta un tercio de todas sus acciones de Codelco y mantendría el control "absoluto" de esta sociedad. De hecho, para tomar ciertas decisiones (enajenación de activos esenciales, reducción del capital social, transformación de la sociedad,etc.) se requiere supermayoría, es decir dos tercios de los votos. Para el resto de las decisiones se requiere mayoría simple.
Además se pueden establecer criterios para mantener la propiedad diluida o un mínimo porcentaje en poder los fondos de pensiones.
Quizás éste sea el momento de emular a China en sus liberales políticas económicas.
Originalmente publicado en http://www.perseo.cl/ en octubre de 2005.
Cotizar Codelco permitiría contar con una medida de creación de valor de la empresa, y que ésta se someta a un marco legal archiprovado: la Ley de Sociedades Anónimas.
El Presidente Ejecutivo de Codelco, Juan Villarzú hizo una interesante propuesta en la conferencia organizada por Sonami este mes: convertir Codelco en sociedad anónima. Citamos: “Dado que el país mayoritariamente se ha manifestado contrario a privatizar Codelco, y dado que no hay consenso político para implementar una medida de este tipo, creo que la alternativa más clara es que Codelco se transforme en sociedad anónima, que se le dé ese estatus jurídico, pero con la condición de que el 100% de sus acciones permanezcan en manos del Estado con la prohibición de enajenar esas acciones, salvo que una ley de quórum calificado expresamente lo autorice”. El Ministro de Hacienda no tardó en quitarle el piso: "No está en los planes del Gobierno transformar a Codelco en sociedad anónima porque es inadecuado para nuestro país". El Ministro de Minería no se quedó atrás: “Desde el Gobierno no se comparte esa opinión (...) la propiedad de Codelco es de primera importancia (...) si se transformara en sociedad anónima perdería su amparo constitucional". Al parecer no es un buen momento político para este tipo de propuestas.
En materia de prvatizaciones, Chile parece ser más conservador que la misma China. Durante los últimos cinco años, China ha abierto en bolsa más de 2.000 empresas estatales. La mayoría de los países de Asia van por el mismo camino: abrirse en bolsa y mantener el control de la empresa.
¿Vale la pena vender acciones de Codelco para financiar gasto social? Probablemente no. Si Juan Villarzú está en lo correcto en relación a que esta empresa (su capital) vale US$ 20.896 millones, la colocación del 10% de su propiedad (US$ 2.000 millones) no alcanzaría para financiar el gasto en salud de un año (US$ 2.200 millones). Si el gobierno necesita financiamiento, puede acceder al mercado de capitales local o internacional fácilmente y con bajas tasas de interés. De modo que vender para generar ingresos no es un buen argumento. No al menos para pelearse con nadie.
¿Entonces para qué abrir Codelco en bolsa?
Porque el mercado de capitales, con todo el análisis que llevan a cabo los inversionsitas podrá, a través de la valoración de la acción, determinar cuán bien lo está haciendo la administración.
Porque sometería a Codelco a la regulación que se aplica a todas las sociedades anónimas abiertas (Ley 18.046 de Sociedades Anónimas). Ello implicaría criterios de transacciones entre partes relacionadas (artículo 89), controles de conflicto de interés (artículo 44) , estándares de reporte de información financiera y esencial, constitución de los directorios y del comité de directores y una mayor transparencia y visibilidad.
Porque permitiría generar mayor liquidez y visibilidad del mercado de capitales chileno. De hecho, un pequeño porcentaje de colocación en bolsa permitiría elevar la capitalización bursátil, aumentar el volumen de transacciones y liquidez y atraer inversionistas extranjeros.
Porque podría proveer de nuevas alternativas de inversión para inversionistas institucionales. La existencia de acciones de empresas con control estatal abre nuevas posibilidades de inversión para los inversionistas institucionales chilenos, en especial los fondos de pensiones, reduciendo la necesidad de Codelco de financiarse en el extranjero y de los inversionistas institucionales en invertir fuera de Chile.
El gobierno podría ofrecer hasta un tercio de todas sus acciones de Codelco y mantendría el control "absoluto" de esta sociedad. De hecho, para tomar ciertas decisiones (enajenación de activos esenciales, reducción del capital social, transformación de la sociedad,etc.) se requiere supermayoría, es decir dos tercios de los votos. Para el resto de las decisiones se requiere mayoría simple.
Además se pueden establecer criterios para mantener la propiedad diluida o un mínimo porcentaje en poder los fondos de pensiones.
Quizás éste sea el momento de emular a China en sus liberales políticas económicas.
Suscribirse a:
Entradas (Atom)
